10.프로그램매매와 차익거래

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

●프로그램매매 차익거래와 비차익거래

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. KOSPI 200선물가격이론

 

 

 

KOSPI 200 선물 가격이론은 KOSPI 200 현물지수+(금융비용-배당수입)으로 이루어진다.

 

 

 

이론적으로는 이처럼 결정되나 실제로는 이론 가격과 실제 선물 가격은 일치하지 않는다. 실제 선물의 가격은 향후 주식시장이 상승할 것으로 본다면 이론 가격보다 높게 형성되고 하락할것으로 예상되면 이론가격보다 낮게 형성된다. 이처럼 현물 가격과 선물 가격의 차이를 베이시스 라고 하고, 선물 가격이 현물 가격보다 높으면 선물가격이 고평가 되었다고 하고 이를 Contango 라 한다. 반대로 선물가격이 현물가격보다 낮으면 선물이 저평가되었다고 하고 이를 Backwadation 이라 한다.

 

 

 

<예>

 

①.KOSPI 200 지수선물이 100포인트이고,  KOSPI 200 지수 현물이 95포인트라고 한다면 베이시스는 100-95=5포인트로서  선물지수가 5포안트 높다.

 

 

I). 이를 선고 콘탱고 →선물이 고평가된 콘텡고이다 라고 말힌다.

ii).이러한  KOSPI 200 선물과 현물 가격의 차를 이용하여 프로그램 매매을 통하여  차익거래를 할 수 있게 된다.

 

▶고평가된 선물을 팔고 저평가된 코스피 200 지수 종목중 미리 바스켓으로 등록된 종목들을 산다.

▶이를 프로그램 차익매수거래 라고 한다.

 

 

 

 

 

②.KOSPI  200 선물이 100포인트 이고,  KOSPI 200 현물이 105포인트라고 한다면 베이시스는 100-105=--5포인트 이다.  선물지수가  -5포인트 낮다.

 

 

I). 이를 선저  백워데이션→선물이 저평가된 백워데이션이다 라고 말힌다.

 

ii).이러한  KOSPI200 선물과 현물 가격의 차를 이용하여 프로그램 매매을 통하여  차익거래를 할 수 있게 된다.

 

▶고평가된 바스켓 주식을 팔고 저평가된 선물을 산다.

▶ 이를 프로그램 차익매도거래 라고 한다.

 

 

 

 

 

 

 

 

프로그램매매란 전산프로그램으로 동시에 15개 종목 이상을 컴퓨터가 기회를 포착하여 스스로 매매를 행하도록 하여 집계히는 것을 말한다.이것을 프로그램 바스켓매매라고 한다.

 

 

 

 

▶선물과의 연계 여부에 따라 두종류로 분류된다.

 

 

 

1.선물과 연계되는 차익거래

 

 

시장이 급변할 때 선물과 현물가격의 균형이 무너지면서 비정상적인 가격차이가 발생할 경우 최적의 순간을 포착하여 현물과 선물을 동시에 매매하여 차익을 얻는 선물거래 투자전략이다.전산시스템을 이용하여 거래조건을 미리 입력시켜 두고 현물과 선물 가격이 정해둔 거래조건내에 들어오면 자동적으로 매매주문이 나가는 시스템이다.

 

 

 

 

1).매수차익거래=선고 콘탱고- 고평가된 선물을 매도하고 저평가된 현물을 매수하는 거래                  ▶동시에 진행

2).매도차익거래=선저 백워테이션-저평가된 선물을 매수하고 고평가된 현물을 매도하는 거래          ▶동시에 진행

 

 

 

 

▶프로그램매매의 분석으로 선물세력의 움직임을 포착할 수 있다.

 

 

장중에 처분 기회를 잡지 못한 매수차익거래 잔고는 만기일에 선물과 현물의 가격이 같아지는 균형가격원리를 이용하여 대규모 매물로 쏟아져 나오므로 지수가 크게 하락할 가능성이 크다.

 

 

 

따라서 만기일이 다가오면

 

 

"차익거래 잔고"와 "미결제약정 수량"등을 반드시 점검하여야 한다.

 

 

 

 

3).현물바스켓과 트래킹에러

 

차익거래는  KOSPI200지수 와  동일하게 움직이는 코스피 200 종목 현물주식을 사고 팔아야 그 효과를 볼 수 있다.

                           코스닥150지수 와  동일하게 움직이는 코스닥 150 종목 현물주식을  사고 팔아야 그 효과를 볼 수 있다.

 

 

 

①.현물바스켓

 

주기지수선물시장에서 차익거래를 할 때 선물은 최근월물을 사고 팔면되지만,현물은 아무 종목이나 사고 파는 것이 아니라, 반드시 KOSP 200지수. 코스닥 150지수와 동일하게 움직이는 현물주식을 사고 팔아야 차익거래의 효과를 볼 수 있게 된다.현실에서 투자자는 KOSPI 200구성종목을 모두 사는 것은 불가능하므로 KOSPI 200지수의 움직임과 유사한 수십개의 현물주식종목을 선별하여 운영해야 한다.이처럼 현물주식을 선별하여 보유하는 것을 "현물 바스켓을 구성한다"라고 한다.

 

 

②.트래킹에러

 

현물바스켓을 잘못 구성하게 되는 경우 KOSPI 200지수는 오르는데도 현물바스켓의 값은 떨어지는 경우가 발생한다.이렇게 KOSPI 200지수의 등락과 현물바스켓의 가격등락이 불일치 하는 경우를 "트레킹에러"라고 한다.

 

 

 

 

▶차익거래는 이론적으로는 이익을 보게되어 있지만 종종 트레킹에러가 발생하여 손실을 입기도 한다.또한 가격차이가 발생하는 순간을 놓쳐서 사거나 팔고 싶은 가격에 매매를 못하여 손실을 입을 수도 있다.

 

 

 

 

 

 

 

2.선물과 연계되지 않는 프로그램 비차익거래가 중요하다.

 

 

 

대형펀드가 선물과 연계하지 않고 한꺼번에 많은 종목을 취급하기 위하여 프로그램을 이용하여 단순히 현물주식만을 사고 파는 것을 말한다.기관.외국인.펀드 등이 하고 있고 시가총액 상위 20에서 30개 종목을 프로그램으로 묶어 사고 판다.이것을 프로그 램바스캣 매매라고 한다.ETF, 특히 지수 레버리지.인버스 ETF에 연계되어 있다.주가지수를 좌우하는 대형주의 급등략을 유발할 수 있다.한국거래소에서는 인덱스매매, 포트폴리오 보험, 자산 배분, 기타 매매의 네 종류로 비차익매매를 정의하고 있다.이러한 비차익거래 규모를 통해 시장 상항을 파악할 수 있디.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. 왝 더 독 현상(Wag the Dog)

 

 

 

왝더독 현상(Wag the Dog)이란 꼬리가 몸통을 흔든다는 얘기로 기초자산에서 유례 된 파생상품이 기초자산의 방향에 영향을 미치는 것을 말한다. 현물시장의 거래 주체가 사라진 채 선물 시장이 장세를 좌우하는 현상으로 본말이 전도된 현상으로서 개장 때부터 빨간색으로 잘 올라가던 주식시장이 장 마감을 두고 선물시장 약세로  인한 선저 백워데이션 이 생겨  프로그램 차익매도가  대량으로 쏟아져 갑작스레 주식 현물시장이 폭락하는 경우를 말한다. 원래 주식시장에서는 선물거래란 현물시장에서 미래에 발생할 위험을 줄이기 위해 생겨난 금융거래이다. 다시 말해 어디까지나 현물시장이 몸통이고 이를 서퍼트 하는 선물시장이 꼬리인 셈이다. 따라서 현물시장에서 주가가 앞으로 오를 것이다, 혹은 내릴 것이라는 예상에 의해 선물거래가 이루어지는 것이다. 그런데, 이러한 선물시장의 규모가 커지기 시작하면서 이제는 몸통인 현물시장을 뒤흔드는 현상이 나타나게 된 것이다.즉, 본말이 전도된 것이다.따라서 이러한 프로그램 매매의 영향에 따라 종합지수의 움직임이 민감해지므로 선물. 옵션투자를 하지 않더라도 종합지수의 향방을 가름하기 위해서는 기초적으로 선물시장을 이해하고 있어야 한다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

8. 롤오버(Rollover)

 

 

 

 

 

 

 

1).선물이나 옵션포지션 보유자가 만기가 도래하는 근월물을 차월물 등으로 교체함으로써 사실상 포지션을 이월하는 것을 말한다.이는선물계약과 연계하여 매수차익거래 등의 포지션을 청산하지 않고 다음 만기일로 자동이월하는 것을 말한다. 매수차익거래는 선물을 팔고 동시에  현물인 KOSPI 200 에 속한 종목들을 사서 무위험 차익을 보는 매매기법이다. 선물가격이 높고 현물이 낮은 상황에서  선물을 매도하고 현물을 매수하게 된다. 이후에 선물만기일에 선물과 현물 가격이 같아지는 균형가격 현상을 이용해 반대로 매매함으로써 이익을 취하는 것이다.두값의 차이가 0이되는 선물만기일이 되면 매수, 매도 포지션이 자동으로 청산, 소멸되므로 관계자들은 좋든말든 프로그램은 주식을 팔아야 한다. 그런데 만기일에 프로그램매수분을 정산하지 않고 다음 주거래물로 그대로 옮기는 롤오버로 해결할 수도 있다. KOSPI 200 현물을 매수하고 근월물인 선물 9월물을 매도한 투자자가  매수 차익거래의 롤 오버를 원하는 경우에 근월물인  9월물의 청산 시점에 차월물 12월물을 신규매도로 교체하면  KOSPI 200 현물을 청산하지 않고 그대로 포지션을 유지할 수 있게된다.또는  근월물인 9월물 만기 이전에  주식현물은 그냥 두고 , 단지 선물 9월물을 환매수 한 후  다시 차월물인  12월물을 신규매도 하면 된다.롤오버는 매수차익거래를 실시한 기관투자가가 주식을 팔지 않고 그대로 보유하는것이다. 9월물 만기일에 12월물로 이전된 롤오버 물량이 많아다는 것은 투자자가 증시를 긍정적으로 바라보고 있음을 의미하며 이 경우 주식시장에 대한 충격은 줄어든다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2).선물만기일을 앞두고 매수차익거래 잔고가 많을 경우에는 이 물량이 선물만기일에 프로그램매도를 통해 주식시장에 쏟아져 주가가 폭락할 우려가 있기 때문에 매수차익거래 잔고가 장중에 소화될 지, 장 막판에 일시에 쏟아져 나올지, 또는 롤오버될지가 투자자들이 신경을 쓰게되는 것이다.

 

 

 

 

 

①.근월물 선물가격이 현물가격보다 저평가되는 경우에는 차익거래자의 의도대로 만기일 전에 매수차익거래 잔고를 시장에 충격을 주지 않고 단계적으로 해소 할 수가 있게된다.

 

 

 

▶저평가된 선물을 매수하는 동시에 고평가된 주식현물을 매도함으로서 초기에 의도한 대로 선물과 현물간의 차익을 취할 수 있다.→매수차익거래 잔고청산

 

 

 

 

 

 

②.시장의 참여자들이 증시의 미래를 좋게 볼 때 롤오버의 가능성이 크다.미래에 증시가 상승한다고 판단되는 경우 현물주식을 처분하지 않고 보유하는 것이 유리하기 때문이다.

 

 

▶최근에 선물저평가. 주식현물고평가 상태가 되어 매수차익거래 잔고의 청산 기회가 많았음에도 매수차익거래 잔고의 변동이 없다면 롤오버 가능성이 클 것으로 추정할 수 있다.앞으로 증시가 더 오를수 있다고 판단하기 때문이다.

 

 

 

 

 

③.근월물과 차월물의 스프레드가 크고, 차월물 선물의 거래량이 늘면서 베이시스와 괴리율이 +로 확대되고 고평가되는 경우

 

 

▶롤오버 가능성이 높다.

 

 

 

 

 

 

 

④.근월물 선물가격의 고평가가 계속되고 , 차월물 선물가격이 저평가가 계속되는경우

 

 

▶선물매수와 현물매도로 정리하기도 곤란하고,차월물을 매도하여 롤오버 하기도 곤란하다.이럴 경우가 만기일 장마감 무렵에 차익거래잔고가 프로그램매도로 쏟아져 나와 주가가 폭락할 가능성이 높다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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